市場大 咖為何瘋生技？

五月三日，鑽石生技通過證交所上市審議，不久後，台股集中市場就將新添一名特別的成員。特別之處，首先在於它是第一檔以「創投」為主要營運 項目的上市公司，財報上的營運數字變化，高度連結著旗下各轉投資公司在特定期間內的股價、評價波動，也大大挑戰市場對鑽石生技投資價值的判斷邏輯。 舉例來說，在鑽石生技今年三月的公開說明書上就能看到，對於二○二二年營收、營業淨利、稅後淨利等均較前一年驟減七成左右，公司提出的解釋都是相同說法：「因投資標的公允價值增長較去年減緩，故使得評價利益較去年減少所致。」換言之，若旗下所投資的公司股價下跌、或股價漲幅遜於前期，就會對鑽石生技的營收、獲利造成減分。 金融資金加碼進駐鑽石生技生技投資火熱重要底氣 而對生技類股來說，鑽石生技成功轉上市也有特別意義。「台灣（近年生技產業）最大的進步，就是投資者的支持。」被稱為「生技投資教母」的黑木投資公司合夥人羅敏菁這麼說；她的這句說法，在鑽石生技的身上能夠得到充分印證。 這家由中天生技集團總裁路孔明創辦並擔任董事長的公司，早在一三年創立初期，就已匯聚富邦金控、台新金控、潤泰集團等大咖資金；截至目前，台新創投對該公司持股約達一○％，而富邦集團大董蔡明忠、二董蔡明 興各自持股十四．三七％，富邦金控創投則有五％持股。 來自金控背景、具有長期投資策略意義的指標性資金加碼進駐，在過去兩年間儼然已是台灣生技投資熱度持續的重要底氣之一。鑽石生技之外，更具宏觀代表性的現象，可從生技醫療產業策進會（簡稱生策會）的新成員身上觀察。 「生技潛力遠大於金融」富邦金蔡明興擴大生技投資 今年二月，台新金控董事長吳東亮從生策會顧問轉任生策會理事，「像年會、季會活動的時候，吳董事長（吳東亮）都會帶著旗下事業的總經理來考察。」對於吳東亮更積極投入生策會與生技產業，生策會經營長吳明發印象深刻 不只是吳東亮， 包括蔡明興、國泰金控董事長蔡宏圖，也都加入生策會擔任顧問，並且擴大在生技領域的投資。在今年二月的生策會年會上，蔡明興透露富邦金控創投對生技領域的投資，已達三十七．五六億元，富邦人壽更投資達到一二三．二六 億元，「生技產業的潛力遠大於金融業。」他在致詞時如此表示。 蔡宏圖則在三月舉辦的生策會二十一周年感恩會上，透露了國泰金控底下的創投基金，已經有約三成的生技投資。而他自己也投資了前群光暨藍天集 團策略長、全福生技董事長林羣所創設的安富一號基金，參與這個規模十五億元、專注在生技領域的投資項目。 團策略長、全福生技董事長林羣所創設的安富一號基金，參與這個規模十五億元、專注在生技領域的投資項目。 檯面上， 市場大咖的行動一目了然，都是要抓住生技產業的投資潛力。檯面下，大戶的資金卡位同樣積極，根據《台灣經濟新報》與集保中心的資料顯示，目前公司市值規模排行前段的上市櫃生技公司，包含藥華醫藥、保瑞、台康生技、大樹、中裕等，持股千張以上的大戶持股比率，均較一年前上升。 解構近年來指標性大咖資金湧入生技產業的現象，羅敏菁語帶樂觀表示，面對需要大量資金的新藥研發、臨床試驗階段，長期投資者的支持，是如今台灣生技產業蓬勃發展的重要因素。但值得樂觀以對的另一原因，則是指標資金的按讚背後，某種程度也凸顯了台灣生技業者近年來的「質變 生技教母羅敏菁：台灣新藥開發變聰明 「台灣（新藥開發）變得比較聰明了。」羅敏菁直言，相較七、八年前業者常以癌症藥為主流、從頭做起的新藥開發，現在的台灣生技公司更擅長的，是用更低的風險把藥做到上市。 今年二月通過興櫃轉上市的華安醫學就是其中一例。該公司總經理陳翰民指出，華安評估某項藥品市場空間的第一步，不是先看市場規模，而是先看市場競爭者；他以進入三期臨床的糖尿病足傷口處理藥品F703說明：「以藥物的角度來看，現在市場就是沒有競爭。」 陳翰民回憶， 最初是因為發現被應用在血袋中、用於延長血液保存期限的成分「腺嘌呤」，幾乎沒有人拿來做其他應用，於是便開始探索作為藥物的可能。 陳翰民思考的，是該成分已經被應用在血袋中，安全疑慮低，接下來的首要工作就是確認哪些是競爭藍海的藥物市場，從血糖控制、帕金森氏症，或是俗稱「泡泡龍」的遺傳性表皮分解性水皰症，全在他的雷達範圍中。 先確認市場機會的策略， 也展現在華安醫學的公司組成上，作為公司編號一號的員工，華安醫學副總經理林俊材，最重要的工作是專利檢索，確保目標適應症中，沒有採用腺嘌呤的先例，以及市場上缺乏有效藥物的競爭。 「我們探索過很多可能性。」陳翰民回憶，從最初想要做防止落髮的藥物，因為容易被誤會是化妝品公司而暫緩推進；後來一度又想研發血糖控制藥物，則因為已有國際藥廠的藥品盤據，挑戰難度高。 相較之下， 選擇糖尿病足潰瘍治療的領域，不但缺乏有力競爭者，同時在二二年更取得美國食品藥物管理局（FDA）授予孤兒藥資格。華安醫學總管理處副總經理江銘燦就分析，有別於一般的臨床試驗可能需要一億美元以上的資金，以孤兒藥資格進行臨床試驗，能節省兩成左右的成本，甚至是在完成一、二期臨床後就授權出去。 「老藥新用」降成本、風險漢達、國邑、泰宗都走這條路 類似華安這種「採用既有成分、轉進新應用市場」的策略，其實也是近年台灣生技公司常見的發展選擇。凱基投 顧副總經理陳宣甫就指出，包含漢達、國邑、泰宗等，「他們都是走所謂的『老藥新用』路線。」他所說的，是FDA認定的「新劑型新藥」，以市場上既有的藥物或成分，改良成更具藥效的新劑型，「雖然在FDA的認定中仍是新藥，但能 更快完成開發與臨床。」 國邑藥品總經理甘霈以公司旗下治療罕見疾病肺動脈高壓的L606為例，「它已經是老藥了，口服、注射、吸入都有做過，在身體裡的安全性相當一致。」具備讓FDA放心的安全性基礎，是生 技公司能夠加速進行臨床、甚至是縮小臨床試驗計畫的主因。 擴大市場另一招：靠併購美時買下胸腔科原廠藥、保瑞併安成 不過，除了在藥品開發流程上的改進，想要快速跨入市場也有另一條路可行，就是併購。在今年《今周刊》與《台灣經濟新報》合作的「台灣生技一○○大」名單中排行第三的美時製藥，與排名第五的保瑞藥業，都是透過併購快速擴大市場的代表。 其中，美時的作法是鎖定藥品，二二年收購禮來旗下藥品Alimta。羅敏菁分析，這是因為美時在台灣以學名藥的方式無法切入胸腔科藥物市場，便採取收購原廠藥的方式，讓美時手上的胸腔科相關學名藥，未來能在原廠藥鋪好的通路上銷售。 而保瑞，則是在去年收購安成國際藥業後，便針對這家擁有最多美國藥證的台 灣生技公司放大價值。「安成的藥品，我們會放在國際團隊上，它會非常精采。」保瑞藥業董事長盛保熙的自信，是基於保瑞十年來六次大型併購，在擴大生產製造實力同時，也同步放大的國際銷售通路，能夠將安成的產品帶進全球市場 去年， 安成的胃食道逆流藥品在美國上市，這也是第一個獲得日本武田（Takeda）原廠藥品授權的學名藥，成為保瑞營收的一大貢獻。 然而， 對台灣生技產業而言， 如何在國際上、特別是美國市場銷售，仍 是需要經驗學習的挑戰。特別是新藥公司，若無法讓美國醫師熟悉用藥，即使取得FDA藥證，也未必能迅速獲得銷售佳績。 福邦投顧專業資深經理李逸揚以藥華藥的狀況為例，原本希望透過與保險業者合作，切入美國市場，「但保險給付不可能無止境付出，患者也可以選擇很基礎的治療。」他說的，是當保險不願意給付高額藥費時，病患得回頭採用低價的放血治療，反而不會選擇藥華藥的Ropeg，成為藥華藥銷售難以快速成長的障礙。 即使銷售難度高，藥華藥仍持續進行未來的發展布局，在四月十四日完成海外存託憑證（GDR）、成功募得四．六二億美元。藥華藥執行長林國鐘向《今周刊》說明，「在拓展海外市場之餘，最重要的就是需要充分的海外資金來源。」藥華藥除了有美國子公司負責行銷，今年初更在美國波士頓成立研發中心，計畫與台灣團隊合作開發免疫療法，透過臨床試驗建立起美國醫師領域的信任度，可望成為持續 成長的關鍵；此外，藥華藥也正利用已獲藥證的Ropeg為基礎，另往原發性血小板增多症（ET）的方向發展，已經在三期臨床階段。 將已經取證、但市場尚未開展的既有藥物，轉進新的適應症領域，這部分，也可看出國內業者近年來加速調整的靈活度。 而在台灣，另一個生技新趨勢也在蓄勢待發。立法院審議中、力拚本會期通過的《再生醫療法》及《再生醫療製劑條例》雙法一旦上路，包括長聖國際生技、樂迦再生、訊聯生技等台灣多家鎖定細胞治療的生技公司，被認為可望趁勢而起。 細胞治療趁勢而起長聖自備技術、育世博獲郭董投資 對此李逸揚認為，若要分辨市場的機會，首先還是要看技術來源為何，「國內有很多廠商，是從國外取得技術，授權的範圍只能用在台灣、香港等華人地區。」他指出，若無自有的技術，未來發展「想像空間就沒有這麼大。」 而具備自有技術的生技廠，例如長聖，李逸揚也解釋得從醫療技術和藥物兩個方面區分，「如果只是把人體細胞 抽出來分離、然後把免疫細胞放大送回去，這種就比較難說有專利權。」 但如果能在細胞上進行基因工程、製作成細胞藥物，就能有具競爭力的產品。今年四月，長聖宣布所研發細胞新藥、「異體臍帶間質幹細胞」（UMSC01），已獲准在台、美兩地進行臨床二期試驗。 搶進市場的不只是長聖， 還有下半年準備登上興櫃的育世博。這家由藥華醫藥獨立董事、全心醫藥董事楊育民創立並擔任董事長，攜手美國加州大學柏克萊分校化學系博士蕭世嘉創辦的公司，同樣鎖定的是細胞新藥領域。 包含晟德、雅虎創辦人楊致遠、鴻海創辦人郭台銘、陳賢哲等人都出手投資，育世博能受青睞不只是因為楊育民的過往口碑，還包括蕭世嘉沿襲自諾貝爾獎得主Carolyn Bertozzi所研發的「點擊化學」技術，用創新方式來強化免疫細胞對癌細胞的毒殺能力。 「它是幫助T細胞辨識癌細胞的技術。」蕭世嘉解釋，過去生技產業，是把能夠同時吸引癌細胞與免疫細胞的「靶」裝在抗體藥物上，藉此讓免疫細胞更容易找到癌細胞，但傳統蛋白質工程在雙抗的處理，一次只能黏上一、兩個癌症抗原，且仰賴病患自己的T細胞。而育世 博正在開發的作法，是讓年輕有活力的異體T細胞增加辨識能力的導彈頭，如此一來，強壯的T細胞可以更容易找到癌細胞 CDMO業轉進細胞代工國璽、台寶搶商機 當長聖、育世博等細胞新藥公司持續前進，另一邊，搭上近年CDMO（委託開發暨製造服務）熱潮的業者，也開始往細胞治療領域發展。包含國璽、台寶等，均陸續布局細胞產品代工商機，「細胞新藥像是挖金礦、細胞代工像是賣鏟子，賣鏟子給（長聖等細胞新藥廠）這些挖金礦的人。」李逸揚解釋。 對於台灣CDMO產業而言，細胞產品確實是下一個重要商機。台康生技營運長張志榮就提到，台康生技投資的啟弘生技，其所開發的病毒載體，是未來CAR-T細胞治療的重要原料，而啟弘所需要的關鍵原物料，正是台康有能力供應的項目。 以去年表現來看，目前在生技類股中市值排行第六的台康，營運實績不算格外出色，而當論及台灣CDMO業者的挑戰時，羅敏菁直言，若沒有進入臨床試驗晚期，「就沒有產量、也就不能 賺錢。」 永昕生技代理發言人孫德珠也表示，公司目前一期、二期臨床的案件量雖多，但「要有非常大的營收貢獻，需要上市後的產品。」以目前客戶申請藥證的進度來看，預料還需要一年以上的時間，才會有顯著貢獻。 但無論如何，具有指標意義的資金已經高調進駐，業者近年來也各自展現切入市場的靈活策略，台灣生技產業終究有了值得期待的新面貌；而另一個同 樣也具革新意義的現象，則是科技與生技的串聯加速 生策會引進科技大咖展現科技、生技串聯決心 再次把目光拉回生策會，除了金融大咖助陣之外，今年二月，生策會理事也引進了許多「科技大咖」。 在新一屆的三十五位理事中，有超 過三分之一、多達十三位理事具有上市櫃科技公司董事長或執行長等高層身分，席位比上一屆、也就是一九年選任時還多了四位。其中，包括華碩的施崇棠、宏碁的陳俊聖、友達的彭双浪、技嘉的葉培城、台達電的鄭平等，都是今年首度加入生策會。這個變化，是生策會希望串聯科技與生技產業的決心，「我們會辦很多研討會、會有很多對話。」生策會副會長楊泮 池表示，作為平台的生策會，將持續加強科技與生技產業的雙邊對話。 生策會營運長張益華指出，生技產業發展的核心要角之一是醫師，但在過去，醫師就是科技業最不知該如何溝通的對象，「比方說，科技業者可能想要把超音波機變成手持式，可以放進口袋，但醫師就會覺得『沒必要』。」 也因此， 如何讓醫師主動參與產品開發，並將臨床經驗分享給科技產業，將是生策會的未來重點之一，「例如展覽，應該多展出醫界與科技廠商合作開發的產品。」張益華解釋，這不但能讓科技產業知道醫師的需求，也能讓醫師看見科技領域的新技術，藉此找到改善臨床需求的發展方向。 從新藥開發走向細胞治療，甚至進一步與科技產業跨域合作，台灣的生技產業正轉進多元發展的未來。而投資市場的信任、長期資金的支持，將會是生技領域持續發展的重要基石。 逆勢衝高！生技股市值突 破1.4兆元 過去一年，台股加權指數下跌6.4％，但同期間國內生技類股整體市值卻逆勢猛增42％，突破1.4兆元關卡！市值衝高的背後，有著國內金融大咖資金陸續進駐的強大支撐。 資料來源：《台灣經濟新報》 整理：呂玨陞、朱偉銓 台灣生技公司背後的「金融明星隊」！ 被認為具有長期投資策略意義的金融業資金，儼然已經成為國內生技產業的重要支持火力。 資料來源：各公司年報、公開說明書 整理：朱偉銓 3招加速器，讓生技業變快變聰明 ——台灣生技業近年新型態開發策略 「老藥新用」策略降低臨床風險 資料來源：各公司 整理：譚偉晟 生技代工熱炒兩年，業者營運強弱有別 ——近一年CDMO相關生技廠營運表現 資料來源：《台灣經濟新報》 整理：朱偉銓 歷年生技股王透端倪，新藥研發重獲市場青睞 ——2015年起歷年生技股王市值變化 資料來源：《台灣經濟新報》 整理：朱偉銓 生技「錢景」大，科技界搶合作！ 科技公司攜手臨床醫師攻產品研發 資料來源：各公司 整理：譚偉晟 施崇棠、陳俊聖等13大咖紛入生策會 ——第7屆生策會科技要角名單 資料來源：生策會 整理：譚偉晟…